"\u003Cp\u003E靠并购拉升业绩推高商誉顾家家居曲线增持喜临门遭问询\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E顾家家居通过年夜 举并购实现了收入和利润的双双增长，但也同时使公司商誉于2018年末跨越 8亿。此外， 顾家家居还打着“财务  投资”的旗号谋求喜临门控制权，以规避重年夜 资产重组\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E《投资者网》 谢莹洁\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E放弃  计划 了近一年的并购计划，转而对并购标的进行“财务  投资”，顾家家居股份有限公司（603816.SH，顾家家居）最近一系列动作让人看不懂。近日，上交所下发问询函，剑指顾家家居打着“财务  投资”的旗号谋求喜临门控制权，以规避重年夜 资产重组。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E同样对公司持怀疑态度的还有资本市场，顾家家居4月19日披露的年报显示，2018年公司实现营业收入91.72亿元，同比增长37.61%；归母净利润9.89亿元，同比增长20.29%，但出人意表 的是，该股全天股价表示 并不如业绩表示 “喜人”，截至当日收盘，顾家家居报收56.8元，涨幅仅0.98%。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E监管层与市场的质疑不无事理 。依据 年报，2018年顾家家居净利率、毛利率双双下降，销售费用年夜 幅上升达17.9亿元，而欠债 率已超50%，此外，包含 商誉、应付账款在内的财务  指标无不昭示着公司正面临着重重风险。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E财务  投资曲线控股喜临门？\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E一边“放任”涉资13.8亿元的《股权转让意向书》到期自动终止，一边打着“财务  投资”的旗号撬动11.05亿元承接4份可交债。4月14日，上交所一纸问询直指顾家家居曲线谋求喜临门控制权。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E时间回溯至2018年10月，彼时顾家家居宣布 通知布告 称，计划花费13.8亿现金取得喜临门年夜 股东华易投资持有的股份。然而就在《股权转让意向书》即将到期之际，顾家家居宣布将开展“财务  投资”，同时放弃  “入主”计划。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E顾家家居4月3日宣布 的通知布告 显示，拟通过斥资3.1亿元认购2号资管计划的方法 ，出资11.05亿元承接了华易投资刊行 的“16华易EB”、“华易02EB”、“华易03EB”、“华易04EB”共4份可交债。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E《投资者网》研判公密告 明 ，2号资管计划承接的可交债如果全部进行换股，其与华易投资的持股比例将分别  酿成 22.38%、21.47%，2号资管计划将以微弱优势刚好取得喜临门实控权，这显然与所谓的“财务  投资”相矛盾，而前后近2.8亿元的差价也裸露 了顾家家居念头 。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E华易投资之所以接受顾家家居临门一脚的“压价”，似乎是迫于债务压力。依据 该公司此前通知布告 ，华易投资曾于2016年刊行 了4期可交债，累计金额10亿元，将于2019年陆续到期。Wind数据显示，华易投资已将其所持上市公司98%的股权进行了质押。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E不过  这一交易能否顺利进行仍是未知数，股权转让终止消息宣布的当日，上交所火速下发问询函，要求顾家家居等相关方说明，可交债实施换股后，相关股份的表决权行使支配 ；2号资管计划如果通过换股成为上市公司单一第一年夜 股东，是否计划介入 公司治理 以及谋求控制权等。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E此外，4期可交债即将到期，问询函还提到，未来2号资管计划可能涌现 的最年夜 亏损敞口，顾家家居是否具有承担相应损失的履约能力，损益年夜 幅变更 是否会对顾家家居的业绩造成重年夜 影响？是否对顾家家居自己 组成 重年夜 资产重组？这一系列问题也正是投资者关怀 的焦点，如今，市场各方也都在期待 顾家家居的谜底 。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E“蛇吞象”并购刺激业绩上涨\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E监管层的牵挂  并非空穴来风。依据 顾家家居2018年年报，公司欠债 率已从2017年的38.63%飙升至52.28%，同期同行业公司欧派家居、索菲亚的欠债 率仅在30%左右。此外，公司短期借款达到  1.2亿；货币资金为15.92，若剔除可转债10.97亿元，则同比减少44.13%；应付账款达到  10.14亿，同比增加40.86%。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E年夜 笔吞噬现金流的正是其“蛇吞象”般的并购，梳理发明 ，2018年顾家家居耗资30多亿元用于并购；还投资跨越 40亿在杭州年夜 江东、嘉兴和黄冈建设新厂，扩充产线。为此公司商誉从2018年6月末的0.65亿元快速上升到了2018年三季度末的5.13亿，年末时已达8.33亿元。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E《投资者网》研判财报发明 ，2017年Q4至2018年Q2，顾家家居净利润增速均在5%以下，但到了2018年第三季度开始业绩涌现 年夜 幅波动回升，丝毫未受家居行业市场份额收缩的影响，而此时正是商誉年夜 涨之时。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E更让投资者诟病的是，公司销售费用也在攀升，2018年顾家家居销售费用达到  17.9亿元，同比上升28%，营业成本也因此升高，2018年公司营业成本58.4亿，同比增长39.5%，导致毛利率下降0.9%，仅为36.4%，在同行公司中处于劣势。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E国金证券在研报中指出，喜临门为国内第二年夜 床垫品牌，若并购胜利 ，顾家相关业务营收将年夜 幅增加，推动其成为国内床垫床品第一品牌，这也应该是公司钟情于喜临门的一年夜 原因，可以带来显而易见的业绩增长。但从同时年夜 幅攀升的欠债 和商誉指标来看，这种靠并购与营销带来的业绩上升难以持久，甚至会埋下不小的隐患。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E而目前顾家家居床垫业务盈利水平欠佳，年报显示，公司沙发业务在营收中占比近六成，毛利率进献 高达58.6%，而床、配套则在拖后腿，毛利率进献 仅有14.1%、11.1%。令人颇为担心 的是，公司赖以生存的沙发业务目前已岌岌可危。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E3月19日，敏华控股向展会知识产权掩护 站提交了一纸侵权诉状，矛头直指顾家家居设计侵权，事实上，二者此前多次因知识产权纠纷对薄公堂。天眼查显示，顾家家居设计开庭通知布告 73条，侵害外不雅 设计专利权纠纷47条，侵犯商标权10条。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E从历年年报来看，顾家家居在产品  设计研发上切实其实 投入不足，2018年其研发费用为1.37亿，较2017年几乎翻倍，不过  距离欧派家居6.32亿元依然差距巨年夜 。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E在此配景 下，如果敏华控股连续 采取  司法 行动，那么顾家家居是否将面临年夜 范围 停产的风险？若沙发业务受到冲击，而监管层介入下并购喜临门难以顺利进行，未来公司的业绩增长点又在哪里？公司欠债 率居高不下，如何包管 连续 平稳成长 ？《投资者网》就上述问题致电公司并发去调研函，同时就公司并购、欠债 、商誉等情况请顾家家居董秘罗承云置评，截至发稿未获回应。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E来源：中国经济网\u003C\u002Fp\u003E"
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